基于自适应滤波法的自由现金流预测模型研究

作者:张宏婧;关禹 刊名:科技资讯 上传者:张晓静

【摘要】由于企业的历史现金流量符合时间序列的定义,因此本文借鉴了时间序列分析的研究成果,利用时间序列预测中已被广泛使用的自适应滤波法构建自由现金流预测模型,对具有长期趋势或季节变化的企业自由现金流进行预测,取得了较好的效果。

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随着贴现现金流法在企业价值评估中的广泛应用,越来越多的人开始认识到自由现金流的优良特性,因此自由现金流的计算和预测问题也随之得到重视。企业的自由现金流直接由企业的经营状况决定,企业的经营又受到各种内在外在因素的影响,这导致企业的自由现金流量具有很大的不确定性。这种不确定性决定了企业在单位时间内产生的自由现金流量是动态变化的,并且这种变化既有其规律性又存在一定的随机性。正是由于企业的自由现金流存在着这样的时序性,因此已有的研究中多数是运用时间序列分析的方法对其进行预测。例如王化成、尹美群(2005)用BP神经网络时序分析的方法完成了对企业现金流量的短期预测。董晓静和邹辉文(2007)先对历史自由现金流序列进行移动平均,然后选择适当的曲线估计模型进行拟合,进而对未来自由现金流量进行预测。黄越、赵敏侠、李薇(2011)借助游程检验确定历史现金流序列是否存在趋势,然后利用趋势外推法对自由现金流进行预测。本文正是在前人研究的基础上,利用时间序列预测中已被广泛使用的自适应滤波法构建自由现金流预测模型,对具有长期趋势或季节变化的企业自由现金流进行预测,取得了较好的效果。1自由现金流的计算根据定义者所处的角度不同,自由现金流分为公司自由现金流和股权自由现金流。本文论述所使用的自由现金流为公司自由现金流,其计算公式为:公司自由现金流量=税后净营业利润+折旧和摊销-必要资本性支出-营运资本净增加额(1)以下是根据企业的三张财务报表计算自由现金流的过程。第一步,计算税后净营业利润。通过利润表得到扣除所得税费用后的净利润。第二步,计算折旧和摊销。通过现金流表得到固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销,三者相加作为企业总的折旧和摊销。第三步,计算必要资本支出。必要的资本支出是指企业为维持正常经营或扩大经营规模而购买各种长期资产所必须支付的现金。实践中,我们很难确定企业所购买的(下转236页)各种长期资产,哪些是用来维持企业经营和发展的,哪些却是随意性的。因此,这里我们假设企业所购买的各种长期资产都是为了谋求持续经营所必需的合理投资,用现金流量表中的购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金近似的作为企业必要的资本支出。第四步,计算营运资本净增加额。营运资本一般等于流动资产减去流动负债,但是在计算自由现金流时的营运资本仅表示为维持企业正常经营所占用的那部分现金,因此:(1)列入计算的流动资产应该扣除超额现金。由于实践中我们很难区分企业持有的现金哪些是维持企业经营所必须的,哪些是超额的,而实际情况通常是企业所持有的货币资金大部分都是超额的,因此这里我们近似的扣除全部的货币资金;(2)列入计算的流动负债应该扣除短期借款;(3)用当期的营运资本减去上期的营运资本就可以得到营运资本净增加额。第五步,通过公式(1)计算自由现金流量。2利用自适应滤波法建立自由现金流量预测模型通过上述自由现金流计算方法得到一组历史现金流序列{,1,2,,}tyt=nL,利用自适应滤波法建立自由现金流模型。对于每一个t=N,N+1,nL(N为权数的个数),t+1期自由现金流量的预测值公式为:1121111NtttNtNitiiywywywywy+++==+++=L,其中iw为第t-i+1期自由现金流观测值的权数;ti1y+为t-i+1期自由现金流观测值,i=1,2,,NL。则下一期自由现金流量预测公式中的各权数调整为:'iit1ti1wwkey++=+i=1,2,,NL其中k为学习常数,其大小决定权数调整的速度;t1e+为第t+1期自由现金流的预测误差,即t1t1t1eyy+++=。按照这一过

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