行为金融学研究综述

作者:张峥;徐信忠 刊名:管理世界 上传者:王迪轩

全文阅读

《管理世界》(月刊) 2006 年第 9 期 现代金融学始于 20 世纪 50 年代初 Markowitz 的投资组合选择理论, 之后的 30 年中, 不断有重要的原创性理论出现, 其中包括关于公司财务的 Modigliani-Miller 理论、 Sharpe 等人的资本资产定价理论、有效市场理论、Black-Scholes-Merton 的期权定价理论和 Ross 的套利定价理论等。这些理论从理性经济人假设出发, 利用一般均衡分析和无套利分析演绎出一套相当完美的金融学理论, 我们将以这些理论为框架的金融学称为经典金融学。经典金融学深入揭示了金融市场运行规律, 对金融市场发展以及企业的财务管理实务均产生了深刻的影响。 随着金融学研究的深入, 越来越多的与经典金融学理论不一致的实证现象被揭示出来, 成为金融市场的异像或未解之谜。实证现象促进了金融学对经典理论的进一步思考, 由于现实中人们的决策行为与理性经济人假设有一定的差异, 根据心理学的研究成果来拓宽理性经济人假设, 并以此为基础来研究金融问题, 这就产生了金融学的一个新的研究方向———行为金融学。 本文从经典金融学的有效市场假说开始, 介绍经典金融学理论的基本思想, 并列举市场异像和未解之谜来讨论实证现象对经典金融学理论的冲击, 用以阐述行为金融学产生的原因; 经典金融学与行为金融学在“理性”与“非理性”行为人对于金融市场的影响力方面具有观点上的争议, 本文将通过辨析“理性”和“非理性”的内涵以及行为金融对于心理科学的应用来阐释行为金融学的基本理念和框架; 本文将综述行为金融学在投资者行为、资产定价和公司财务 3 个领域的研究工作, 以介绍行为金融学的理论 模型和对异像或未解之谜的行为解释。 另一方面, 中国金融市场的不成熟和以个人投资者为主体的投资群体使得市场更多地表现出非理性的一面, 这些现象促使金融学学者应用行为金融学的思想来研究中国金融市场。因此, 在综述行为金融学发展的同时, 本文将总结中国市场的有关研究成果。需要说明的是, 二十世纪90 年代是行为金融发展的黄金时期, 相关的理论和实证研究数量巨大, 我们无法在本综述中涵盖所有的内容。本文的特点在于对行为金融学的最新研究成果的介绍, 以及有关中国市场相关文献的总结。 在综述性文章方面, Barberis and Thaler(2003) 是其中最为全面和出色的一篇。Barberis and Thaler(2003)刊登于2003 年由 Constantinides,Harris 和 Stulz 主编的《金融经济学手册》(Handbook of Financial Economics), 该文对行为金融学的研究思想、理论以及应用做了一个完整的综述, 文章的主要贡献在于对行为金融学进行了框架性的描述, 文章建立的概念体系使行为金融学更具逻辑性。在行为金融学的专著方面, Shleifer(2000)的“Inefficient Markets: An In-troduction to Behavioral Finance”( 中译本:《并非有效市场: 行为金融学导论》)是第一本有关行为金融的学术专著。作者将自己在行为金融方面的研究论文加以归纳总结, 略去一些较为艰深的技术细节, 着重经济思想的阐述, 这是一本优秀的行为金融学术导论。Montier(2002)的“Behavioral Finance: Insights into Irrational Minds and Markets”是一本较为全面的行为金融论著。该书的内容涵盖行为金融的

参考文献

引证文献

问答

我要提问