我国货币政策的财富效应传导机制分析

作者:刘淑慧 刊名:经济师 上传者:李松梅

【摘要】文章简介了货币政策的财富效应传导机制理论 ,并着重说明了它在资产市场的传导途径 ,指出资产价格的重要性和它对实体经济的影响 ,进一步在此基础上分析了我国资产价格与实体经济间的关系及原因 ,最后提出了一些改进思路

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一、货币政策的财富效应传导理论介绍在西方的货币政策传导机制理论中有一种观点认为货币政策可以通过财富效应渠道进行传导。所谓财富一般是指实物财产、人力财产和金融财产。假定货币供给和财富之间存在因果关系,货币数量增加,社会的净财富亦随之增加。但财富增加能否最终影响总支出水平,则必须考虑财富与总支出之间的关系,由此才能看出财富效果能否实际发挥影响总支出的作用。据分析,财富存量的变动通过下列途径影响实物部门的行为:1.商品市场。当央行增加社会的货币供应量后,经济主体会增加实物商品和劳务支出,用以提高自己的生活水平,此种行为影响商品市场而产生的诱发性财富效果,帕廷金称之为实质余额效果,即直接操作效果;2.货币市场。这是指公众把增加的货币窖藏一部分以增加其持有的流动性偏好,因而这部分新增的货币财富成为闲置资金而对总支出水平不发生影响,称之为零操作效果;3.资产市场。货币供给增加使财富增加后,诱发购买生利资产以增加收益。这部分货币财富通过资产价值、资本数量和资本收益率的变动对实物部门的投资支出起作用,称之为间接操作效果。在上面三条途径中,前面两条较易理解,第三条则相对复杂。货币供给增加使各家庭的财富增加,各家把增加的货币用于金融资产投资,资产市场上的金融资产需求会随之增加。企业在货币供给增加后,由于自有货币资产比以前充足了,就会相应减少以债券或股票形式筹措资金的数额。金融机构因为准备金情况改善,会增加其生利资产,这也会提高对金融资产的需求水平。这样一方面资产市场的供给减少,另一方面资产市场的需求增加,进而改变经济主体保有金融资产的数额,各项金融资产保有结构、价格、市场利率的相对变化,将决定资产市场影响最终支出的效果。具体说来,(1)通过金融资产数量发生的操作效果,称为信用供应可能性效果;(2)通过金融资产价格产生的效果,称为价值效果。资产市场价格的变动对总需求的影响程度取决于资产价值的变动程度、以融资方式为来源的消费活动在整个消费中的比重、对资产价值变动的持续预期等。一般而言,如果资产价格发生变动,保有金融资产的主体在短时间内把处理金融资产所得用于消费支出,发生资本损失或收益的绝对额越大,或在无法预期资产价值将再度恢复到原先水准、融资消费比重越大的情况下,资产价值变动与最终支出之间的关系越密切;(3)通过资产收益率或市场利率产生的效果分别称之为资本成本效果和收入效果或替代效果。资产收益率和市场利率的变动一方面会改变不同形式的投资行为,这是因为长期投资、私人投资、投资活动的外源融资分别比短期投资、公共投资、内源融资具有更高的弹性;另一方面会改变资产持有者之间的利益分配和收入状况。在资产收益率或市场利率上升时,将使定额资产的收益率会随之提高,金融资产的保有者收益提高,其消费支出会增加,但支付利息者收入会减少,消费支出将减少。因此消费究竟增加还是减少取决于资产持有者和资产发行者之间的边际消费倾向。另外如果各项金融资产的收益率发生变化,经济主体保有金融资产的数量会随之变化,可能会减少金融性资产的保有而购进实物资产,这将增加消费支出。由以上可知,资产市场的三条传导途径都牵涉到资产价格的变动。因此仅就货币政策财富效应在资产市场的传导而言,资产价格(一般指股票和房地产)的变动在货币政策财富效应对实体经济的影响中发挥着重要作用。资产价格对消费的影响途径有以下方面。第一,消费支出是家庭生命周期中总的金融资源的函数,当期消费受未来收入水平预期的影响,而资产价格变化影响未来收入水平的预期;第二,资产价格的变化不仅影响外部借贷成本,而且影响流动性。伯兰克与盖特勒认为资产价格变动影响到家

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