CAPM模型在中国股票市场有效性的实证研究

作者:王崤函; 刊名:阴山学刊(自然科学版) 上传者:刘明哲

【摘要】CAPM模型被认为是金融领域最重要的模型之一.该模型通过精巧的公式将个股收益与市场收益联系起来,并且提供了度量股票相对波动程度的重要指标β.但是,关于CAPM模型在市场中是或否成立一直是学术圈争论的焦点.本文选取2008年金融危机之后中国上海股票市场的数据,运用定义和截面回归的方法来测试CAPM模型解释市场的能力.结果与大多数学者相同,即CAPM模型在中国市场并不成立.

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2017 年 10 月第 31 卷 第 4 期 阴 山 学 刊 YINSHAN ACADEMIC JOURNAL Oct. 2017 Vo1. 31 No. 4 CAPM 模型在中国股票市场有效性的实证研究* ? 王崤函 ( 中央财经大学 金融学院,北京 102206) 摘 要: CAPM 模型被认为是金融领域最重要的模型之一. 该模型通过精巧的公式将个股收益与市场收益联系起来,并且提供了度量股票相对波动程度的重要指标 β. 但是,关于 CAPM 模型在市场中是或否成立一直是学术圈争论的焦点. 本文选取 2008 年金融危机之后中国上海股票市场的数据,运用定义和截面回归的方法来测试 CAPM 模型解释市场的能力. 结果与大多数学者相同,即 CAPM 模型在中国市场并不成立.关键词: CAPM 模型; 截面回归; 金融危机 中图分类号: O29,F830. 91 文献标识码: A 文章编号:1004 -1869( 2017) 04 -0101 -04 DOI:10. 13388/j. cnki. ysajs. 20170628. 024 资产定价模型( CAPM) 是现代金融经济学的基石. 该模型将资产期望收益与系统风险联系起来并进行了精确预测.该模型的中心特点是: 在市场有效性假说的前提下,只有系统风险会影响股票定价,即股票的收益率与股票风险的度量β 成正比. 公式表述为: E( Ri) = Rf + βi[E( RN) - Rf],其中,E( Ri) 为股票 i 的预期收益率; Rf 为无风险利率; E( RM) 为市场证券组合的期望收益率; βi 是股票 i 收益和市场组合收益间的协方差 cov( σi,σM) 与市场组合收益方差 σ2 M 的比值, 即 βi = cov( σi,σM) /σ2 M,βi 被看作是股票收益变动对市场组 合收益变动的敏感度. 2007 年金融危机之后,各国普遍加强了对于金融市场的监管. 我国也出台了一系列相应政策来规范市场,取得了很大成就. 但通过“熔断制度”等一些政策失败的教训我们也看到,中国股市还有其自身的独特性,并不能简单地模仿国外制度. 在中国经济进入中高速发展的今天,中国股市究竟将如何发展,成为各方关注的焦点. 在当前形势下,通过检验 CAPM 模型在金融危机之后的中国股票市场的适用性,判断中国股票市场是否发生结构性变化,对于日后我国股市相关制度的制定出台有着很强的现实意义. 在延续之前研究者的工作基础之上,本文对于 CAPM 模型的指标选取进行了一定的创新,也得出了与经济情况相符的结论. 1 研究思路 CAPM 模型的核心思想为市场是有效的,个股的收益率 由市场风险( market risk) 与公司自身风险( firm - specific risk) 共同决定. 在一个投资组合中,如果所包含的股票数目足够大,那么便可以认为公司自身风险( firm - specific risk) 被完全消除,投资组合的收益率完全由该组合的 β 系数决定,且投资组合的 β 值和收益率的组合应该落在资本市场线 ( CML) 上. 根据模型的思想,我们可以采取反证法的思路来验证 CAPM 模型的合理性. 具体思路如下: 1. 1 个股 β 的确定 搜集个股在一段时间内的收益率数据,并查找该时期所对应标的指数( 上证综指) 的收益率以及无风险利率( 银行三个月定期存款利息) . 假设 CAPM 正确,根据上述数据,我们可以求得每支股票在所选取时间段的 β 值. 回归模型为: Rit = αi + βiRmr + εit

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