自由现金流量预测模型研究——基于汽车制造业的面板数据分析

作者:石伟;蒋国瑞;黄梯云 刊名:财会通讯 上传者:张灵菲

【摘要】本文构建了适用于企业价值估计的自由现金流量预测模型。模型根据自由现金流量的财务本质,通过将自由现金流量分解成各相应的应计项目,利用并设计相互之间的运算关系,运用计量经济学方法,对下一期的自由现金流量进行预测,并用汽车制造业上市公司的面板数据(1996年至2006年)对该预测模型进行了检验。结果表明模型本身以及解释变量都具有很高的显著性,证明了在销货成本、销售费用、管理费用与销售收入之比保持相对稳定等给定条件下,该模型具有很好的预测能力。

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·综合(下) 2009 年第 3 期 自由现金流量预测模型研究 石 伟 蒋国瑞 黄梯云 (北京工业大学经管学院北京100022) 摘要:本文构建了适用于企业价值估计的自由现金流量预测模型。模型根据自由现金流量的财务本质,通过将自由现金流量分解成各相应的应计项目,利用并设计相互之间的运算关系,运用计量经济学方法,对下一期的自由现金流量进行预测,并用汽车制造业上市公司的面板数据(1996年至2006年)对该预测模型进行了检验。结果表明模型本身以及解释变量都具有很高的显著性,证明了在销货成本、销售费用、管理费用与销售收入之比保持相对稳定等给定条件下,该模型具有很好的预测能力。 关键词:自由现金流量 预测模型 回归分析 作者简介:石 伟(1976-),男,安徽安庆人,北京工业大学经济与管理学院硕士研究生蒋国瑞(1954-),男,河北保定人,北京工业大学经济与管理学院教授黄梯云(1931-),男,安徽黄山人,北京工业大学经济与管理学院特聘教授,博士生导师 一、引言 贴现现金流量(DiscountCashFlow,DCF)方法是企业价值评估实务中最为广泛采用的估值方法。贴现现金流量方法的基本思想是:企业的价值(EnterpriseValue,EV)取决与企业未来所获得的自由现金流量(FreeCashFlow,FCF)以及企业加权平均资本成本 (WeightedAverageCostofCapital,WACC)。基于 DCF 的企业价值估值模型为:EV= ∞ t=1 Σ FCFt (1+WACCt)t +NONOP。理论上,WACCt 可以较 为容易地根据资本资产定价模型(CAPM)确定。根据上述 DCF 估值模型可知,FCFt(未来各期自由现金流量)是决定企业价值的关键性因素。因此,较为准确地预测企业未来自由现金流量是应用 DCF 估值模型进行企业价值估计的必要基础。基于对 DCF 估值模型的理解,本文拟构建自由现金流量预测模型,并进行实证检验,以期有益于企业价值估值。 二、文献回顾 (一)经营现金流量预测模型的相关文献 目前国内外学术界研究较多的是经营现金流量预测模型。Dechow等(1998)构建了一个关于收益、现金流量以及应计项目的相互关系模型(DKW模型)。该模型以公司收益及历史现金流量为输入变量能够较好地预测未来经营现金流量。DKW 模型假设销售收入服从随机漫步过程,而销售成本、存货以及应收应付项与销售收入呈比例关系,因此可以构建一个关于现金流量的计量经济模型,运用回归分析即可实现对未来现金流量的预测。Barth等(2001)在上述 DKW模型的基础上将总应计项目数据细化到每一具体应计项目,改进了经营现金流量预测模型(BNC模型),提高了模型的预测能力。戴耀华等(2007)以国内上市公司数据为基础对 DKW 模型和 BNC 模型进行了实证研究,经验证据表明 BNC模型对未来经营活动现金流量具有相对更强的解释力。张国清(2007)在研究现金流量披露与否及其披露方法是否有利于提高经营活动现金流量预测水平时,证明了多变量预测模型的预测能力显著强于单变量预测模型,且与其它模型比,BNC模型有更好地预测表现。国内关于现金流量预测模型的研究主要侧重应用数学模型、统计模型或人工智能技术对数据进行拟合并对未来经营现金流量加以预测。宋新波等(2006)基于企业资产管理能力指标、变现能力指标、盈利能力指标而不是历史经营现金流量本身来构建计量经济模型对未来经营现金流量进行预测。朱冬根等(2005)根据成长性企业的特点将龚柏兹成长曲线模型应用于现金流量预测。迟国泰等(2

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