我国私募基金合格投资者管理问题探析

作者:李文华 刊名:武汉金融 上传者:谭健摄

【摘要】本文简述了美欧资本市场投资者适当性与私募基金合格投资者管理,分析了我国私募基金发展和监管中的合格投资者管理现状及存在的问题,如制度设计借鉴西方成熟市场而脱离我国实际、法规适用冲突、大量私募基金游离于监管之外、人为"制造"大量非法私募及监管滞后等。针对以上问题,文章提出了将私募基金合格投资者纳入统一管理、大幅降低投资门槛、突出专业投资、严格私募基金管理人监管、借鉴美国均衡监管原则、确立底线监管思维、重点加强行为监管及大力推进私募基金创新发展等完善我国私募基金合格投资者管理的对策措施。

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一、投资者适当性与美欧私募基金合格投资者管理(一)投资者适当性管理综述投资者适当性管理发源于美欧资本市场,在美国、欧盟、英国、日本等国家和地区的资本市场已经较为普遍和成熟。投资者适当性管理的目的是让“适合的投资者购买恰当的产品”,以此保护投资者合法权益。美国将投资者适当性管理分为两种:一是投资人导向型适当性管理,要求金融产品和服务提供者必须根据特定客户的财务情况,推荐与该客户风险承受能力相一致的证券类型或者投资方案;二是合理基础适当性管理,要求金融产品和服务提供者公布的市场预测或者提供的投资意见等都必须有合理的事实基础,而不是没有根据的臆测。对投资者进行科学分类并区别管理是投资者适当性管理的基础。在确定客户分类中,资产、投资经验以及对金融产品的认知是主要考虑因素。美国将证券投资者分为可接受投资者、合格投资者、合格购买者等;欧盟将接受金融产品和服务的客户分为零售客户、专业客户和合格对手;英国将客户区分为零售客户、专业客户和选择性的专业客户;日本则将投资者分为普通投资者和专业投资者,并在此基础上细分为不可转化为普通投资者的专业投资者、可转化为普通投资者的专业投资者、可转化为专业投资者的普通投资者以及不可转化为专业投资者的普通投资者四类。美欧投资者适当性管理的突出内容和创新之一便是建立了以投资者分类为依托的投资者适当性管理制度,在投资者保护和资本市场风险控制方面起到了重要作用。(二)私募基金合格投资者管理在公共市场领域,美欧资本市场主要通过投资者适当性管理对不同类型投资者实施差别化的保护措施,以维持资本市场正常秩序。而在私募领域,投资者适当性管理则普遍通过严格限定投资者资格来实现投资者的自我保护,以减少市场风险。严格限制投资者准入资格,排除普通投资者而只允许高品质投资者(合格投资者、专业投资者)参与是美欧发展私募市场的普遍做法。综合美欧经验,私募基金对投资者的限制主要包括资金、投资经验以及投资者人数等。以美国为例,一是私募基金的投资者必须是合格投资者,主要包括:拥有不少于500万美元投资的自然人,并且最近两年的年均收入高于20万美元,或者包括配偶的收入高于30万美元;拥有不少于500万美元投资的家族公司;拥有符合条件的信托组织;拥有不少于2500万美元及投资自由支配权的组织。二是除资金限制外,美国私募基金合格投资者的另一个条件是知识经验,具体包括教育背景、职业、商业经验、投资经验、谈判磋商能力等。三是对投资人数的限制。美国对私募基金投资者人数限制在100人以内,为防止规避人数限制的情况发生,相关条款对人数的计算方法规定了“穿透条款”。1996年实施的《国民证券市场促进法》将机构投资者中的实业机构排除在外,只对投资公司或其他私募基金进行“穿透检验”,并规定基金的管理人员或参与管理的雇员购买证券不受投资人数的限制。美国私募基金还对合格购买者进行了界定,但没有直接限制其投资人数。美国有关私募发行的法律实际上是把人数限制在500人以内。同时,美国证券交易委员会(SEC)允许私募基金吸纳拥有2500万美元以上的机构投资者加入。募集方式非公开、只针对少数特定投资者、投资者大多富有且经验丰富、专业投资及投资方式自由灵活且管制少、投资策略差异化且保密度高以及基金管理人和投资者紧密的利益共同体关系使得美欧私募基金的发展及运行效率远高于资本市场其他投资方式,并成为一些大的投资机构和富人进行资本运作、赚取高额投资回报的“资本游戏”。据相关资料统计,1988~1994年,美国私募基金的年平均收益率高达18.5%,而同期的摩根斯坦利资本指数的投资收益率是8.1%,雷曼兄弟综合债

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