我国股指期货上市的障碍分析

资源类型:pdf 资源大小:382.00KB 文档分类:经济 上传者:高翔俊

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【作者】 童亚丽 

【关键词】股指期货 障碍分析 股票市场 

【出版日期】2005-02-28

【摘要】我国证券市场带有明显的中国特色,从法律法规的制定到交易机制的运行都与国际市场存在一定脱节,开设股指期货交易虽然势在必行,但首先必须清除认识且正确面对阻碍交易顺利开设的桎梏。

【刊名】市场周刊(管理探索)

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一段时间以来,有关股指期货的讨论沸沸扬扬,赞成者 多,反对者少。股指期货似乎成了规避市场系统风险的“灵 丹妙药”,投资者对这一新兴金融衍生品寄予了极大期望。 主张中国应该推出股指期货的理由大致可以归纳为四点一是 增加市场运作的灵活性,回避和控制股市系统性风险,保护 广大投资者的利益;二是有利于创造性地培育机构投资者, 促进股市规范发展,促进股价的合理波动;三是有利于中国 金融结构走向现代化,充分发挥经济晴雨表的作用以及完善我 国资本市场的功能与体系四是推出股指期货是顺应国内外形 势,增强民族金融市场竞争力的需要,已为各界人士所认 同。其实,这四点理由都没有跳出理想主义的思维模式。如果 结合具体国情细加分析,当前中国推出股指期货极可能遭遇 “逾淮为积”的尴尬。仔细研究一下中国证券市场的大环 境,开办股指期货,至少在现阶段还存在诸多条件不成熟的 地方。 一、殷票现货市场津碍分析 首先,我国股票市场的上市公司结构单一,多为国有公 司,外资、集体和私有公司太少,造成市场规模狭小,若 推出股指期货,极易造成对股指期货的操纵行为,当年政府 推出国债期货以及海南证券推出股指期货后出现的市场过度投 机就是深刻的教训。 其次,股票市场人为分割,股票指数严重失真,导致股 价指数变动与实际股价运行相背离。且不说有A股和B股之 分,单就在A股中,根据投资主体不同,有国家股、法人 股、社会公众股和外资股。而且2/3的国家股和法人股不能 流通,被拒之于二级市场之外。所以按发行量计算的市价总 值,因存在已大量发行而未上市的股份,当这部分股票的价 值不能实现却被列入总市值计算时,会造成总市值虚增,同 时夸大了那些发行量很大而上市份额很小的股票对股指所作的 贡献。 再次,股票市场的机构投资者自身产权尚未清晰,内部 管理监督机制尚未健全。特别是三类公司作为机构投资者没有 完善的公司治理结构,会造成“委托代理人”风险。因为 期货市场要求每个市场参与主体都应自负其责。而三类公司若 参与股指期货交易,亏了是国家的,盈了则是个人与企业共 享,市场只会剩下投机而无避险 最后,现货市场上的上市公司治理结构不完善,信息披 露内容失真、时间滞后、时机随意等,使得股价不能真实反 映股票的价值。 二、监管环境障碍分析 1、缺乏相关的法律法规 目前的《证券法》主要是针对股票市场,为规范股票 市场提供了法律上的保证。虽然其中有不少条款也适用于期货 市场,但基本上都是关于期货业务的原则性问题。对期货业 务具体准确的规范仍然有待专门的《期货法》来承担。 2、缺乏相应的有效的监管手段和高素质的监管人才和运 作人才 金融期货业务对人的要求很高,无论是市场监管者还是 投资者都需要较高的素质。而我国目前在金融期货方面的经验 不足,合格的运作人才也非常缺乏,因而,消除这方面的缺 陷,也是推出股指期货有待解决的问题。在监管经验方面, 尽管以前推出过国债期货,已有一定的经验,其实更确切地 说,那是一种教训,因为并没有形成一套切实可行、有效的 监管措施和手段。 三、投资结构与翻度设计阵碍分析 在国外成熟的证券市场上,个人投资者很少,主要是一 些机构投资者,尤其是养老基金、投资基金等占据了市场的 主导地位。这种投资者结构很适合股指期货这一风险较大、 操作难度较大的交易品种,因而英、美等发达国家的股指期 货市场发展十分迅速,且日臻完善而相比之下,在中国的 证券市场上,个人投资者约占90%,而机构投资者只占10% 左右,各类证券投资基金及其他基金虽有初步发展,但由于 对其经济功能认识不够,管理也欠规范,造成其规模较小。 在目前这种机构投资者培育扔不完善的情况下,盲目推出股指 期货,会造成在市场准人方面的两难性:如果考虑到期货风 险大、操作难度高、中小投资者的承受能力有限等原因,期 指不向散户开放或期初不让散户参与,后阶段门槛撤销,这 显然与证券市场“三公”原则格格不人,造成散户因为缺乏 作空机制而面临金融资产缩水的尴尬局面;另一方面,如果 股指期货向广大中小散户开放,那么除了可能造成中小投资 者的利益受损外,给证券市场带来的风险和震动也会十分巨 大。这就是股指期货在制度设计上的严重缺陷和两难困境。 四、合约标的设计障碍分析 从国外经验来看,股指期货合约的标的一般选择影响力 大、样本代表性强、为投资者广泛认同且实际运作成熟的现 成的股票指数,并且,使用成份指数的较多。目前中国内地 仅沪深两市共同的综合指数主要有STAQ指数、新华指数、中 华指数、中证指数等,但这些指数的知名度和影响目前还很 低,不宜作为合约的标的若选用两市编制的综合指数和成 份指数,它们的代表性却一直受到市场的质疑。如上证30指 数仅为30种有代表性的股票加权平均构成,以其为基础设计 相应的指数期货,则很容易让市场投机者通过操纵权数较大的 股票来操纵成分指数,从而将造成该指数期货价格的不正常波 动。另一条途径,就是重新编制两市共同的指数,但另行编 制所需的工作量很大,对新开发指数的认识和检验过程十分繁 杂,而且开发周期长,另外还存在着投资者了解、熟悉并最 终接受的问题。 除了以上障碍之外,我国开设股指期货可能还会遇到诸 如投资者相关知识的缺乏、传统观念的制约以及人才、技 术、经验等方面不足的障碍。 五、结束语 综上所述,中国目前的市场环境还不能够完全实现股指 期货这一金融衍生工具的功能和效用而中国当前的市场环境 是否能够克服和规避该项金融创新技术所衍生出来的金融风险 也仍然是无法确定的。但是,中国人世后在金融市场开放上 是有过明确的承诺和一个具体时间表的,上市股票指数期货、 期权、利率期货、汇率期货等,已经进人倒计时。中国必 须在承诺的3到5年时间内开放资本市场,因此股指数期货的 推出势在必行。为此,目前当务之急是应当制定完备的发展 计划和对策,合理部署,多方调控,抓紧这有限的几年时 间,从大局出发,从根本人手,整顿中国金融市场,但并 不是要急功近利,拔苗助长。我国股指期货上市的障碍分析@童亚丽$厦门大学经济学院!福建 厦门 361005股指期货;;障碍分析;;股票市场我国证券市场带有明显的中国特色,从法律法规的制定到交易机制的运行都与国际市场存在一定脱节,开设股指期货交易虽然势在必行,但首先必须清除认识且正确面对阻碍交易顺利开设的桎梏。[1]王沛英、高鸿桢.股指期货与金融安全指导[M]. 厦门:厦门大学经济学院计划统计系,2003. [2]雷巍.当前中国股指期货市场不宜急于推出的原因 [J].成都大学学报,2003,(03):13-14. [3]刘扭霞.当前我国开设股指期货的障碍分析[J].科 技情报开发与分析,2003,(01):120-121. [4]王连海.浅谈我国目前推出股指期货存在的主要问题 [J].金融纵横,2002,(03):22-23. [5]马杰.现阶段我国股指期货上市的不成熟性分析 [J].投资研究,2002,(06):38-40. [6]刘建军.当前中国推出股指期货须慎行[J].西南金 融,2002.(06):60-62. [7]邵宁.开设股指期货的主要障碍及其消除[J].浙 江金融,2004,(Z1):52-54.

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