住房抵押贷款证券化对银行利率风险的影响

资源类型:pdf 资源大小:546.00KB 文档分类:经济 上传者:易文燕

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【作者】 陈军  商如斌 

【关键词】资产证券化 住房抵押贷款证券化 利率风险 定量分析 

【出版日期】2005-03-30

【摘要】资产证券化的产生,对银行中介理论是一个重大的“打击”,它提高了市场融资效率,但同时可能增加金融体系的系统风险.本文从资产证券化的概念及特点入手,对其使商业银行等金融机构面临巨大挑战进行了分析.本文运用了定性与定量相结合的研究方法,从住房抵押贷款证券化对银行风险管理影响的一个方面———“利率风险”讨论了银行获得资金的两种方法———证券化和吸收存款的两种方法的适用情况.

【刊名】沈阳理工大学学报

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中图分类号:F830. 572   文献标识码:A  资产证券化是将金融机构或其他企业持有的缺乏流动性,但能够产生可预见的、稳定的现金流的资产,通过一定的结构安排,对其风险与收益进行重组,以原始资产为担保,创设可以在金融市场上销售和流通的金融产品.目前中国经济正处于持续快速发展时期,对资本保持着旺盛的需求.国有企业改革正在摸索推进中,使得商业银行不良资产比重逐渐增加,贷款能力受到限制;同时,企业在证券市场上发行股票或债券都要求有良好的业绩,造成传统的直接融资很难大范围普及.资产证券化是近 30年来世界金融领域最重大和发展最快的金融创新和金融工具,是衍生证券技术和金融工程技术相结合的产物.它的出现不仅为市场提供了新的金融工具,而且使商业银行等金融机构面临巨大的挑战.1 资产证券化的概念和特点1. 1 资产证券化的概念美国证券交易委员会 (SEC)对资产证券化(Securitization)的定义,是通过对金融工具“资产证券”(Asset-backedSecurities)的界定来进行的.“资产证券主要是由一个特定的应收款资产池或者其他金融资产池来支持,保证偿付.这些金融资产的期限可以是固定的,也可以是循环周转的.根据资产的条款,在特定的时期内可以产生现金流和其他权力,或者资产证券也可以由其他资产来保证服务或保证按期向证券持有人分配收益.”美国学者Gardener(1991 )指出,“资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程,或者提供的一种金融工具.在这里,开放的市场信誉取代了由银行或者其他金融机构提供的封闭的市场信誉”[1]. Gardener的这种定义是把金融过程分为以市场为基础的信用中介和以银行等金融机构为基础的信用中介两大类(相当于直接融资和间接融资两种方式),在两种方式中,一般把以市场为基础的信用中介即直接融资理解为资产证券化.1. 2 一级证券化与二级证券化一级证券化的工具主要包括股票、公司债券和商业票据等.由于该类证券化使融资者不再通过向金融机构借款来融资,这将动摇商业银行作为资金主要提供者的地位,并最终导致“非中介化 (disin termediation)”或“脱媒”现象的出现 [2].二级证券化的工具被称为资产担保证券 (asset-backedsecurity, ABS),它是以房地产、住房抵押贷款、应收账款等资产为担保的金融产品.大量资产担保证券品种的出现,极大拓宽了资金的融通渠道,更加剧了商业银行的危机感.1. 3 资产证券化的特点资产证券化是资产收入导向型融资方式.传统能力与原始权益人的信用水平比较彻底地分离开了 [2].资产证券化是结构性融资方式 (structuredfi nancing).通过资产证券化建立一个严谨有效的交易结构,保证“破产隔离”的实现,即把资产池的偿付能力与原始权益人的信用水平分隔开来,保证一旦原始权益人发生破产,资产池中的资产不被列入破产清算资产;使原始权益人得以用出售资产的方式融资,不会增加资产负债表上的负债 [3].资产证券化是表外融资方式.根据 1997年 1月生效的美国财务会计准则第 125号《转让和经营金融资产及债务清理的会计处理》的规定 [2],由于被证券化的资产已经以真实出售的方式过户给特设目的主体,原始权益人也已放弃对这些资产的控制权,允许原始权益人将证券化资产从资产负债表中剔除并确认收益或损失.资产证券化是低成本融资方式.由于资产担保证券有较高的信用等级,不必用折价销售或提高利率的手段来吸引投资者,一般都能以高于或等于面值的价格发行,而且支付的利息率比原始权益人发行的可比证券低得多,因此较大幅度降低了原始权益人的融资成本.不管是哪种资产证券化,共同的且区别于传统证券化融资的地方是其特定的资信基础和其特定的制度安排,是一种不同于传统融资体制 (直接融资和间接融资 ),主要表现在三个方面:第一,资产证券化打通了传统的中介信用和市场信用之间的通道;第二,汇集中介信用的资产组合优势与市场信用的投资者组合优势为一体;第三,是对传统信用基础的革命,完成了整体信用基础向资产信用基础的转化 [4].1. 4 国内资产证券化实践与其他国家相比,中国资产证券化的实践要相对落后.从严格意义上讲,到目前为止,中国尚没有真正意义上的证券化实践.自 1996年以来,中远公司、珠海高速和中集集团分别在海外成功地进行了资产支持证券的发行;豪升(中国)担保公司也曾经分别包括重庆特殊钢厂在内的企业和政府部门签订了证券化合作意向,后因政策和法规的困难未能实施. 2004年 2月,国际金融公司IFC向上海安家集团公司(安家是从事专业房地产金融和信息服务的综合服务企业,为买卖双方、中介和银行提供全面的按揭和交易服务)提供 200万美元股本投资试水住房抵押贷款证券化,希望能够推动中国的住房抵押贷款证券化的开展.2 住房抵押贷款证券化与利率风险的定量分析2. 1 住房抵押担保证券住房抵押担保证券 (mortgage backedsecurity,MBS)代表了对金融机构 (储蓄贷款机构、商业银行、抵押公司等)发放的抵押贷款的所有权益.当这些抵押贷款证券被发行人或服务人打包(pack age)或组合(pool),并以证券形式出售给投资者时,抵押担保证券就被构造出来了.当住房所有人 (借款人)偿付基础抵押贷款时,证券投资者就收到本金和利息.2. 2 住房抵押贷款二级市场个人住房抵押贷款的特点是“一次性贷款,分期偿还”.随着抵押贷款一级市场的迅速发展,越来越多的抵押贷款沉淀在商业银行,而这些抵押贷款属于长期资产,与商业银行的短期负债不相匹配.要改善和提高商业银行的资产质量,利用有效手段实现资产负债的匹配,前提条件是培育住房抵押贷款二级市场.通过个人住房抵押贷款的证券化,可以改变银行负债的硬约束于资产的软约束,使银行不再受传统的“到期还本付息”的制约 [5].2. 3 模型分析设C为银行固有资本;L为银行贷款总额;D为银行存款总额;r为贷款利率;rD为存款利率;LR为法定准备金;ρ为法定准备金率;FD为融资产生的负债;rm 为市场融资利率;I为银行收益;C(L,D)为银行经营成本;CL为贷款平均成本;CD为存款平均成本;P为银行利润;ε为贷款需求的利率弹性;d为存贷比例;g为贷款返存为存款的比例;h为贷款分配时对于返存的激励因素.假设银行只有这样一种贷款,贷款利率为r,并且存款依赖于贷款 (存款全部由贷款创造,即为派生贷款), D/ L=d;d=g+h;这里对d有两点说明:①贷款供应创造了货币存量;②当该银行市场份额非常大时,d会很大,即大部分贷款又作为存款回到银行.假设存款利率rD是外生的,则银行资产负债平衡关系为L+LR=C+FD+D (1)假设LR=ρ×D(一般LR≥ρ×D,这里为讨论方便),则由式(1)可得FD=L-(1-ρ)×D-C (2)该银行的收益I为(未包括资本成本)I=r×L-rm×[L-(1-ρ)×D-C]-rD×D(3)如果进一步考虑银行的经营成本 C(L,D)=CL×L+CD×D则银行利润为P=r×L-rm ×[L- (1-ρ)×D-C]-rD ×D- (CL×L+CD ×D) (4)  假设银行的贷款需求与贷款利率r相关,对式(4)求极值,令 P/ L=0 r×(1-1/ε) =rm ×[1- (1-ρ)×d]+rD ×d+CL+CD ×d (5)  这里ε=-rr′×L′L为贷款需求的利率弹性,从式(5)中可以看出,最优贷款利率取决于两项:经营成本CL+CD×D以及边际融资成本rm×[1-(1-ρ)×d]+rd×d.最优贷款利率对于市场融资利率的弹性值为drdrm=1-d×(1-ρ)1-1/ε(6)drdrm和银行市场份额集中度d及贷款需求的利率弹性值ε成反方向变化,若ε很大,则drdrm<1以上模型说明,贷款利率变化的幅度小于市场融资利率的变化.在住房抵押贷款市场中,存在极dr  将式⑸和式⑺比较可得,r2 >r (8)即(d-d′)×[rm×(1-ρ)-rD-CD]>0 (9)成立,则银行不应该进行资产证券化,因为融资成本太高.对于银行,证券化信贷资产到市场上融资成本:rm×(1-ρ) ;吸收存款的融资成本为:rD+CD式(8)和式(9)可以形成银行等金融机构进行资产证券化融资的约束条件.对以上模型的经济含义分析:当基础资产的利率较高,超过了银行的最优贷款利率水平时,或银行进行证券化的融资成本超过了吸收存款的融资成本时,银行不应该进行资产证券化融资,而应该采用吸收存款的融资方式.3 结束语  证券化将会使得利率风险从银行业向资本市场投资者转移.银行首先会将浮动利率资产转让,但信贷市场与资本市场沟通后,银行也会考虑资产和负债每一项目的定价,持有固定利率的资产需要考虑机会成本.由于目前国内还没有真正的资产证券化实践,所以模型分析中使用的一些假设在未来的实际应用中会存在这样或那样的不符,需要进行修正.随着我国MBS的开展和进程的深入,必将在实践中对住房抵押贷款证券化与银行利率风险的关系有更清楚地认识,帮助商业银行更好的解决对利率风险的规避.住房抵押贷款证券化对银行利率风险的影响@陈军$天津大学管理学院!天津300072 @商如斌$天津大学管理学院!天津300072资产证券化;;住房抵押贷款证券化;;利率风险;;定量分析资产证券化的产生,对银行中介理论是一个重大的“打击”,它提高了市场融资效率,但同时可能增加金融体系的系统风险.本文从资产证券化的概念及特点入手,对其使商业银行等金融机构面临巨大挑战进行了分析.本文运用了定性与定量相结合的研究方法,从住房抵押贷款证券化对银行风险管理影响的一个方面———“利率风险”讨论了银行获得资金的两种方法———证券化和吸收存款的两种方法的适用情况.[1]张超英,翟祥辉.资产证券化:原理、实务、实例[M].北京:经济科学出版社,1998:23. [2]邓伟力.资产证券化:国际经验与中国实践[M].上海:上海人民出版社,2003:713. [3]斯蒂文,L西瓦兹.StructuredFinance:AGuidetothePrinciplesofAssetSecuritization(3rdEdition)[M].李传全等译.北京:清华大学出版社,2003:2745. [4]李传全.资产证券化与融资体制创新[J].世界经济情况,2001,(23):2325. [5]张超英.资产证券化对货币政策实效性的影响[J].当代经济科学,2003,(4):1316.

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