日本和韩国债券市场发展对中小企业融资的意义

资源类型:pdf 资源大小:637.00KB 文档分类:经济 上传者:曾思敏
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【作者】 王召 

【出版日期】2005-03-28

【刊名】中国发展观察

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随着时代的发展,世界各国金融监管当局也在对本国金融体系不断进行变革,而这种变革经常以放松金融管制为核心内容。事实上,金融管制放松的结果一方面带来了金融工具的推陈出新,另一方面也使金融机构之间的竞争愈演愈烈。而上述结果的出现,无疑对中小企业融资扩大起到巨大推动作用。一、债券市场蓬勃发展弱化了日本银行业对中小企业的歧视(一)债券市场发展与中小企业融资———来自日本银行业自身的证据众所周知,20多年以前直到2001年,日本曾经进行了一场声势浩大的金融改革,史称“金融大爆炸”。这场改革的重要驱动力量是金融管制放松,它使得日本金融市场几乎和美国一样自由。由于竞争加剧,大型商业银行很快失去了众多优质大客户,贷款不得不相当大程度上转向中小企业。虽然由此产生不良贷款增长等负面影响,但其积极影响恐怕更加值得强调,那就是市场充分竞争的逐步实现和中小企业融资的极大改善。为了准确说明日本企业对银行贷款依赖程度的变化,日本学者Hoshi和美国学者Kashyap计算了各类企业的银行贷款/总资产的比率(Hoshi&Kashyap,1999)。在表1中我们可以看到,对于“制造业大型企业”来说,上述比率变化最为明显。1978年,银行贷款与其总资产的比率为0.3654,而1998年这一比率则下降到0.1647,下降幅度高达54.9%,并且下降在1990年就已经基本结束,此后这一比率基本保持恒定。而这一现象恰恰是与1983~1989年同期日本债券市场蓬勃发展紧密伴随的。对于“大型批发零售企业”来说,上述比率也有较大下降,从1978年的0.3818下降到1998年的0.2876。但是,表1中“其他类型大型企业”对银行贷款的依赖程度则几乎没有变化。总体而言,债券市场的发展使大型企业对银行贷款的依赖程度大大下降了,已经从1978年的0.3768下降到1998年的0.2761。与大型企业明显不同的是,小型企业对银行贷款的依赖程度非但没有下降,反而是大大上升了。在表1中,“其他类型小型企业”和“小型制造企业”银行贷款依赖程度分别在20世纪80年代末期和90年代前期达到峰值,此后依赖程度有所下降。与此同时,“小型批发零售企业”银行贷款依赖程度在80年代末期也出现了一个局部峰值0.3604。此后,在经历了一个短暂的下降时段之后,1998年上升到新的峰值0.3978。因此,总体来看,随着金融管制的放松(例如债券市场的发展),小型企业对银行贷款的依赖程度显著上升。所有类型大型企业所有类型小型企业大型制造企业小型制造企业大型批发零售企业小型批发零售企业其他类型大型企业其他类型小型企业19780.37680.33320.36540.32940.38180.29290.40070.384719790.35870.32820.33720.30090.36890.28970.38900.398419800.34310.32140.31810.28600.34860.28920.38330.390819810.34840.33290.31930.29540.36280.30150.38660.404819820.34730.36490.31220.30810.36500.31090.39470.483319830.35130.36000.30410.31780.38470.30590.40730.443319840.34200.36340.28060.32300.37620.31130.41970.448719850.32190.37540.25770.32570.37550.31840.38530.470519860.32810.38840.25600.34170.39100.33410.39380.472119870.33040.40390.24870.36130.39920.33730.40110.491219880.32020.41610.21790.34360.38650.36040.40500.504019890.30220.43110.18190.34380.36050.35430.40690.536419900.29010.41300.16140.34380.31060.34750.41740.493319910.29070.42250.15840.33500.31760.33670.41580.522519920.28670.41470.16450.35370.30920.34430.39710.489919930.29340.43420.17860.38370.30490.36210.39810.503319940.29250.43460.18000.37830.31450.39530.39150.487819950.28460.43170.17560.38780.29950.38910.38260.482719960.27970.43360.16580.36410.28570.36820.38500.508119970.27320.42240.15950.36530.28270.37750.38010.477319980.27610.42570.16470.35270.28760.39780.37960.4773为了验证上述规律的可靠性,根据日本中央银行经济统计月报数据,日本学者Hoshi和美国学者Kashyap计算了“小型企业贷款占比”①,以此考察银行为中小企业提供贷款情况。按照日本中央银行数据的统计口径,小型企业被定义为非大型企业,而大型企业必须拥有1亿日元以上的股权,以及300人以上的日常雇员。研究结果表明,从1973~1997年,“小型企业贷款占比”呈现总体上升趋势。其中1973~1976年,“小型企业贷款占比”基本维持在0.6左右,之后缓慢上升,直到1983年也不过0.66左右。但随后1983~1989年(债券市场大发展期)“小型企业贷款占比”猛增,达到0.80左右。此后“小型企业贷款占比”变化微弱,始终维持在0.80左右。虽然因为统计口径不尽相同,日本中央银行经济统计月报数据与表1中的统计数据只是大致具表1日本企业的银行贷款/资产比率注:统计数据涉及所有账面资本在10亿日元(按120日元/美元的汇率折合0.083亿美元)以上非金融大型企业,而小型企业则根据它们的规模进行随机抽样。1998年,该统计涉及5363个大型企业和1161179个小型企业。其中大型企业资产的平均价值是1120亿日元(9.34亿美元),而其他类型企业则不涉及制造业和批发零售业。①“小型企业贷款占比”的含义即银行贷款中小型企业贷款所占份额。年份(第四季度)所有制造企业大型制造企业小型制造企业批发业零售业所有产业19790.06600.05500.16420.17770.12550.091919800.06800.05750.16880.18820.12060.093719810.06650.05680.16760.18440.06370.085019820.07120.06170.16950.23830.05460.082919830.06440.05420.17100.20280.05240.074619840.07540.06520.18600.19950.05530.083919850.07310.06320.18670.18250.06810.082019860.07960.07140.18780.17730.07970.088219870.08300.07510.18920.18650.09220.093219880.09500.08750.20450.18860.12960.106419890.10040.09440.19880.19370.14340.113019900.10320.09760.20090.18680.14170.114619910.09540.08990.19540.17710.12870.106419920.09240.08750.18310.17860.09680.100719930.08630.08140.17710.16710.09160.094519940.08500.07980.18680.16760.09320.094019950.08620.08090.19340.17030.09930.096119960.08340.07820.19100.16230.10260.093219970.08770.08340.17940.15130.10890.0966资料来源:美国国家统计局制造业、采矿业和商业公司季度金融报告,大型企业要求名义资产大于0.1亿美元。表2美国企业的银行贷款/资产比率有可比性,但是“小型企业贷款占比”数据变化表现出来的规律性,仍然从另外一个角度佐证了前面的研究结果。(二)债券市场发展与中小企业融资———来自日美银行业对比的证据为了寻找世界各国不同类型企业对银行贷款依赖程度的普遍规律,日本学者Hoshi和美国学者Kashyap又对美国国家统计局“制造业、采矿业与商业公司季度金融报告”(以下简称季度金融报告)数据进行了研究。调查数据涉及所有资产总和超过2.5亿美元的企业,而规模较小的企业则按其规模以1/160至1/2不等抽样因子抽样。按照“季度金融报告”,美国1998年资产超过0.1亿美元的大型制造企业平均资产为10.2亿美元,而在表1中间,1998年日本大型企业的平均资产规模为9.34亿美元。由此看来,美国和日本大型企业之间具有很强的可比性。从表2“季度金融报告”1979~1997年数据可以看到,美国企业对银行贷款依赖程度随时间变化远不如日本剧烈,大型企业银行贷款/资产比率甚至稍稍向上变动,以致与20世纪80年代相比,目前美日企业银行贷款/资产比率更加接近。具体说来,尽管1997年美国大型制造企业银行贷款/资产比率仅有0.0834,但同期小型制造企业银行贷款/资产比率却达到0.1794。实际上,金融管制放松早已使美国金融市场变为完全竞争市场,由于大型企业主要借助资本市场而不是银行来获取资金,为了在竞争中求生存,大型商业银行不得不将资金提供给中小企业。这样,美国小型企业银行贷款/资产比率要大大高于大型企业对应比率。ZHONGGUOFAZHANGUANCHA总而言之,由于金融管制不断放松和金融工具多元化,日本已经趋近金融市场完全竞争国家美国,这使它们的银行贷款表现出很大的共性,即更多地投向小型企业,大大有利于小型企业融资。事实上,当我们把视线投向韩国时,仍然不难找出这一规律的痕迹。二、金融自由化使韩国中小企业融资更加依赖银行成为可能与日本学者Hoshi和美国学者Kashyap的研究相似,韩国学者Lim(2003)的研究也借助于企业层面的微观数据,而且他把这些企业按照资产规模划分为10组并选取3组进行实证研究。如表3所示,三组数据分别涉及资产规模处于“最大1%数量的大型企业”、“中间10%数量的中型企业”和“最小10%数量的小型企业”。资产(十亿韩元)利息与税收支付前收入/资产总量(%)借款/资产(%)金融机构贷款/借款(%)债券融资/借款(%)按资产规模划分处于最大1%数量的大型企业n=811992~19963111.0227.1557340.4930310.6440680.2922361997~19985552.2763.3164380.5750530.5592470.4305131999~20006424.8521.8342550.4711160.4959340.480812按资产规模划分处于中间10%数量的中型企业n=10391992~199612.114436.8444230.4098150.8058860.03721997~199816.538955.6240440.4303180.8313050.0415681999~200018.959577.3226370.3765970.8649310.021368按资产规模划分处于最小10%数量的小型企业n=19671992~19963.9865254.50534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