股权激励能提高公允价值薪酬契约的有效性吗

作者:郝玉贵;李昀泽; 刊名:财会月刊 上传者:赵静

【摘要】以2011~2016年沪深两市A股上市公司的数据为样本,研究我国上市公司股权激励计划对公允价值盈余与高管薪酬契约的影响。结果表明,实施股权激励计划的公司其公允价值收益与高管薪酬正相关,损失与高管薪酬负相关,相较于未实施股权激励计划的公司,"重奖轻罚"问题得到缓解,薪酬契约的有效性得到提高。同时对CAS 39实施前后公允价值对薪酬契约的影响进行对比,发现CAS 39实施前公允价值与高管薪酬不存在显著相关性,在实施后表现出了一定的相关性,而在未实施股权激励计划的公司中仍然存在"重奖轻罚"的问题。

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一、引言所有权与经营权分离是现代公司制度的基本特征。这种两权分离制度衍生出了委托代理问题,委托人和代理人之间的信息不对称又导致了道德风险和逆向选择。这就需要设计一套对代理人有效的激励机制,而有效的薪酬契约正是解决委托代理问题的重要手段。早期的研究表明,我国高管薪酬与会计信息不具有相关性,为了增强高管薪酬与企业业绩的相关性,我国率先在国有企业中进行了探索,早在2004年便出台了《中央企业负责人薪酬管理暂行办法》。此后,有关高管薪酬的讨论就一直不绝于耳,而高管薪酬与公司业绩不对称上涨的现象频现。十八届三中全会在推动国有企业完善现代企业制度时指出,要建立职业经理人制度,在更好地发挥企业家才能的同时要做到收入能增能减。2014年8月,习总书记在中央全面深化改革领导小组第四次会议上也强调“国企高管薪酬制度改革要‘合严并驱’,既不挫伤高管的积极性又不恶化收入分配格局”,这表明党中央也对高管薪酬的不对称性给予了高度关注。由于管理层的努力难以直接观察,会计信息往往成为薪酬契约制定的依据,契约的有效性也是会计信息决策有用性的重要体现。作为最能直接反映资产负债现时价值的公允价值信息在诸多方面的决策有用性已经被证实,如列报位置、公司的IPO过程以及公允价值的不同计量层次。随着2006年企业会计准则重新引入公允价值计量属性,公允价值相关研究也在日趋升温。自刘浩、孙峥(2008)提出公允价值的研究应当结合我国的具体国情、以契约观为导向之后,薪酬契约作为企业内部契约的重要组成部分,受到了学者们的广泛关注,也取得了较多的研究成果,但仍未得到一致结论。徐经长、曾雪云(2010)较早研究了公允价值与薪酬契约的关系,首次发现了公允价值盈余与高管薪酬契约具有相关性,但同时也存在“重奖轻罚”的不对称性,即高管薪酬只与公允价值变动收益正相关,而与损失没有显著相关性。此后,又有多位学者围绕公允价值与高管薪酬的不对称性进行了研究。邹海峰等(2010)研究了董事 长、总经理和财务总监的个别薪酬与公允价值盈余之间的关系。张金若等(2011)研究了两类不同性质(直接计入损益与计入所有者权益)的公允价值盈余与高管薪酬之间的关系,均发现公允价值与高管薪酬契约之间存在“重奖轻罚”的不对称性。但也有研究因使用的研究变量或行业不同而发现公允价值契约与高管薪酬无关。张金若等(2013)发现考虑了投资收益转回后公允价值盈余与高管薪酬没有显著关系。郑开焰、刘建伟(2014)以我国银行业上市公司作为研究对象,也未发现高管薪酬与公允价值盈余存在相关关系。2014年财政部颁布并实施了《企业会计准则第39号——公允价值计量》(CAS 39),明确了公允价值的计量层次,对公允价值做出了更加具体和详细的界定。在CAS 39实施后,公允价值是否对高管薪酬契约有新的影响是一个值得研究的问题。作为一种新兴的激励方式,股权激励被看做传统货币薪酬激励的一个重要补充,股权激励已经在降低代理成本(宋玉臣,2017)、提升企业绩效(赵华伟,2016;章雁等,2015)、抑制企业非效率投资(徐倩,2014;汪健等,2013;Laux V.,2012)等方面发挥了重要的公司治理作用。试行了10年的《上市公司股权激励管理办法》于2016年8月16日正式实施,标志着在经历了长期的探索过程后,我国在健全激励机制方面取得了重大进展。有效的公司治理机制可以提高薪酬契约的有效性(徐经长,2010),那么,股权激励作为一种改善公司治理的有效手段,能否提高公允价值薪酬契约的有效性,仍有待实证检验。基于此,本文以2014年CAS 39实施前后为分界点,研究了公

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