汇添富基金王栩:正本清源,回归本质

作者: 刊名:投资有道 上传者:左艳丽

【摘要】在多年的投资生涯中,笔者曾遇到过很多困惑,例如宏观政策变化了,投资组合应该怎么调整?出现一个很大的投资主题,该不该参与?为什么有的公司看起来估值已经非常低了,可仍然乏人问津?凡此种种,不一而足。

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期 的 力 量 富基金王栩 : 清源 ,回归本质 ;年的投资生涯中,笔者曾遇到过很 叼宏观政策变化了,投资组合应该怎 卜一个很大的投资主题,该不该参与? 公司看起来估值已经非常低了,可仍 ?凡此种种,不一而足。对这些问题 上反映了投资者的理念和方法。理 l中没有绝对的对与错,但要适应环境 A股市场诞生至今不过三十多年,无 :市场本身还是投资者都经历过不成 熟的发展阶段,各种各样的投资理念 和方法也曾经盛极一时。但过去三 1 年,市场的投资者结构发生了深 l 刻的变化。喜欢追逐短期波动的 I投资者逐渐式微 , 而偏好长期价 值的投资者的影响力大幅上升, 例如社保基金、保险机构、海外投 :者等。 期投资,就要探寻股票的本质是什 亍股票的企业是诞生于1602年的荷 司。当时的荷兰人只要花50荷兰盾, 一 股_倚兰东印度公司的股票成为小 d承诺对股东分红。在近200年时间 司为它的全体股东持续派发高达 红利。也就是说,最早的投资者买股 音望企业能够不断地创造价值并且能 的价值。这一原理一目了然,但投资 易迷失在市场的短期波动中而忘记这 么样的企业能够持续创造价值并且 者分享其成果呢?先看企业的外部环 境。中国经济过往持续的高速成长以及广大的国 内市场无疑为企业发展提供了良好的土壤。但是 良好的外部环境是一把双刃剑,绝大多数企业只 是追随着时代的洪流向前而忽视内功的修炼。在 外部环境发生改变的今天,我们很遗憾地看到, 优秀的企业并不多。 所以在未来的投资中,我们更应该关注的是 企业的内在素质。企业的内在素质中,有两个因 素至关重要。一是商业模式,对于企业而言,它 所选择的商业模式是决定它能否持续创造价值 的决定性因素。以家电行业为例。空调企业在发 展初期选择的路径是自我研发关键零部件、自建 渠道,时至今日行业中的两家龙头企业市值高达 2000亿元以上。彩电企业选择的路径是依赖外 部企业提供面板、依靠卖场实现销售,尽管这些 企业也非常努力,今天其中最大企业的市值也不 过100多亿元。因此,对于投资者而言,怎么强凋 商业模式的重要性都不过分。二是公司治理。如 果说商业模式不好有时候是天注定,那么公司治 理不好则完全是人祸。最常见的公司治理缺陷是 缺乏对大股东、管理层的有效制衡,企业在发展 到较大规模之后很难避免战略性错误。许多上市 公司因此遭受重大损失,甚至面临退市风险。 所以在主流投资文化已经远不同于往日的今 天,有些公司从各个角度看都处于低估的状态, 但仍然乏人问津。 进化是人类社会得以发展的基本动力。对于 投资者而言,在宏观环境、市场结构已经显著变 化的今天,投资方法论的进化也是我们有望得以 幸存的基础。

参考文献

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