开发性金融支持企业债转股问题研究

作者:于子年; 刊名:开发性金融研究 上传者:邢进瑶

【摘要】在供给侧结构性改革背景下,市场化企业债转股作为一种降杠杆、调结构的债务重组工具受到越来越多的关注。开发性金融作为有别于商业性金融和政策性金融的特殊金融形态,在支持企业债转股过程中具有自身独特的比较优势,通过有针对性地发挥开发性金融的作用,将国家信用与市场化运作有机结合,一方面可以充分利用开发性金融的资金成本优势,帮助潜在财务受困企业尽早走出财务困境,另一方面可以利用开发性金融的自发筛选机制,更准确地甄别适合债转股的目标企业。此外,开发性金融还具备大额长期、政府协同等独特性质,通过充分发挥开发性金融的上述比较优势,在支持市场化企业债转股中灵活加以利用,可以有效提高社会整体福利。

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金融市场 DEVELOPMENT FINANCE RESEARCH 2019年第1期(总第23期) 作者简介:于子年,供职于国家开发银行企业局,高级经济师,经济学硕士。 开发性金融支持企业债转股问题研究 于子年 摘 要:在供给侧结构性改革背景下,市场化企业债转股作为一种降杠杆、调结构的债务重组工具受到越来越多的关注。开发性金融作为有别于商业性金融和政策性金融的特殊金融形态,在支持企业债转股过程中具有自身独特的比较优势,通过有针对性地发挥开发性金融的作用,将国家信用与市场化运作有机结合,一方面可以充分利用开发性金融的资金成本优势,帮助潜在财务受困企业尽早走出财务困境,另一方面可以利用开发性金融的自发筛选机制,更准确地甄别适合债转股的目标企业。此外,开发性金融还具备大额长期、政府协同等独特性质,通过充分发挥开发性金融的上述比较优势,在支持市场化企业债转股中灵活加以利用,可以有效提高社会整体福利。 关键词:开发性金融;债转股;市场化;供给侧改革 一、引 言 2008年全球金融危机以来,伴随宏观经济增速放缓,我国部分企业面临财务困难,银行业不良贷款率与不良贷款余额双双持续上升,实体经济风险逐步向金融体系传递。面对宏观经济形势的变化,我国政府适时提出了以 “去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大任务为核心的供给侧结构性改革战略部署,通过供给端结构调整解决经济失衡问题。2016年10月,为落实供给侧改革要求,切实降低企业杠杆率,国务院印发了 《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,正式拉开本轮债转股序幕。开发性金融作为有别于政策性金融和商业性金融的特殊金融形态,在本轮债转股中应如何发挥自身比较优势,将国家信用与市场化运作充分结合,有效执行国家供给侧改革政策,是当前亟须研究的重要课题。本文试图站在开发性金融视角就参与企业债转股的风险收益进行探析,并提出相应建议。 二、债转股发展历程及有关分析 (一)债转股研究综述 债转股作为企业债务重组的一种常用方式,国内外学者已做过诸多研究,周小川 (1999)认为债转股是商业银行的一种资产保全方式,在企业欠款严重的情况下,银行通过实施债转股可以比诉诸法律诉讼获得更多收益,是更加务实的选择。林毅夫 (2000)认为国企效率低下的根源在于政策性负担,债转股本身并不能消除国企的政策性负担,但可以提供一段较为宽松的软约束时间,解决国企问题的根本之 —52— DOI:10.16556/j.cnki.kfxjr.2019.01.005 2019年第1期 (总第23期) DEVELOPMENT FINANCE RESEARCH 金融市场 道仍然是消除政策性负担。邓舒仁 (2016)将债转股的国际经验总结为四类,分别是应对国家债务危机 (拉美)、配合经济体制改革 (东欧)、应对金融危机 (美国)、内嵌相关制度 (日本)。科尔奈 (Kornai, 1986)在 《短缺经济学》中提出了 “预算软约束”理论,即向企业提供资金的机构 (政府或银行)未能坚持原先的商业约定,使企业的资金运用超过了它的当期收益的范围,从而使得企业在使用资金时因缺乏约束而偏好于大量借债,并且资金的使用效率极为低下。哈特 (Hart,1998)比较了债转股与其他债务重组形式,认为其可以简化重组程序,使企业避免破产从而持续运营,有利于各方获益。詹姆斯·丹尼尔 (James Daniel,2016)比较了债转股和不良资产证券化的利弊,指出债转股本身存在局限性,可能使得没有前景的企业继续生存,不利于市场出清。 (二)债转股发展历程 我国债转股发展历程大致可分为两个阶段:第

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