投资者情绪、管理者过度自信和企业投资行为 ——以有色金属行业为例

作者:尤海霞 刊名: 上传者:黄龙呈

【摘要】公司投资理论在发展时,经历了一步步放宽研究假设前提的过程。新古典主义投资理论的假设前提是完美市场,项目的预期收益净现值为正就可以投资。信息不对称理论则认为市场不完全有效,市场的不同参与者可能会存在信息不对称从而影响企业的投资效率。而委托代理理论认为管理者也并非完全理性,他们可能会更多的考虑自身利益而非企业长远利益。同时,众多传统金融理论无法解释的异象也让人们发现,证券市场中的股票价格并不能真实反映公司价值,投资者非理性行为往往会导致公司的市场定价系统性偏离其内在价值,人们因此认可了投资者情绪存在的广泛性。而这些理论和认识的发展,最终都促进了行为金融学的发展,在研究公司投资行为时,学者们逐渐将投资者和管理者非理性纳入研究范围。认知失调理论和情绪感染理论认为个体的思想、行为和情绪会影响其他个体的思想、行为和情绪。作为两大经济行为主体,投资者和管理者紧密联系,前者的情绪势必会对后者的行为产生作用。在证券市场变化以及投资者情绪波动影响下,企业管理者行为表现各异,所体现的抵御风险能力和投资决策反应也不尽相同,所以企业的投资决策必然会受到投资者和管理者非理性的影响。而企业投资作为企业发展的最重要源泉,一直是学者们努力研究的课题。本文在对国内外文献回归总结的基础上,进行理论分析。考虑到外部投资者和企业管理者有限理性共存这一事实,本文选择了以素有牛市“集结号”之称,同时也是对国民经济发展影响重大的能源行业——有色金属行业。同时采用我国沪深两市相关上市公司2008-2015年的数据,深入探究内外部因素是如何共同影响企业投资行为。即把投资者情绪、管理者过度自信和企业投资行为纳入同一研究框架,探究投资者情绪如何通过影响管理者过度自信,进而影响企业的投资行为。以理论研究和实证研究为基础,本文得到以下结论:投资者情绪和管理者过度自信都与企业的投资行为显著正相关。而投资者情绪也可以通过感染或塑造管理者过度自信的心理,间接影响企业投资行为。管理者过度自信在整个影响机制中扮演了中间媒介的角色,也表明投资者情绪在影响企业投资行为的路径中除了“权益融资渠道”与“理性迎合渠道”外,还存在第三种影响路径——中介效应渠道。这给我们从微观的企业角度思考股票市场情绪对实体经济发展影响的传导机制提供了有益参考。最后,在证明了投资者和管理者非理性确实会影响企业投资行为后,本文分别从投资者、公司管理者和政府三个角度提出了建议,以保障个人投资者收益的增长和促进实体经济的健康发展。

参考文献

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