融资融券交易对股票定价效率的影响

作者:傅慧芳 刊名: 上传者:王壮伟

【摘要】融资融券是证券市场中重要的交易制度之一。随着市场的发展,卖空操作的目的渐趋多样化,融资融券在成熟的证券市场中已成为基础交易制度不可或缺的组成部分。 根据Miller(1977)的“股价高估”理论,融券业务的展开能够降低市场的卖空约束,进而促进证券市场价格发现功能的完善,提高市场的定价效率。本文以中国大陆沪深交易所融资融券业务为研究对象,利用中国市场数据对Miller(1977)的“股价高估”理论进行检验。文章对沪深交易所融资融券标的卖空约束与股价信息含量和市场收益率水平之间的关系进行了分析,并试图探讨异质信念是否在其中起到调节作用。 对融资融券样本股的事件研究和面板数据回归检验的结果表明:卖空约束的解除提高了个股的价格信息含量,但净卖空率对价格信息含量的解释力有限;净卖空率和异质信念与个股收益率之间存在显著的负相关关系;但异质信念和卖空约束的交互作用与收益率之间的关系与理论预期不符。总体而言,融资融券业务提高了个券的股价信息含量,加快了股价对于负面信息的反映水平,基本支持了Miller(1977)关于“股价高估”理论假设。

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